投资必看 | 股权投资之小白入门篇

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正文

文/菠萝


我进入投资行业的第一课,现在想想依然受用,内容主要分享给入门级别的小白。

一、投资分阶段,定位要清晰

结合一家企业的生命周期来看,投资主要分以下四阶段:

针对公司不同的发展阶段有着不同的关注重点,其中:

  • 天使投资,更关注创业团队;

  • VC投资,更关注商业模式的可持续性及长期的盈利能力;

  • 股权投资,更多依赖于对过往财务数据的分析。此阶段公司通常具有一定的规模,收入在5千万到1亿以上,利润超过1千万,成立时间超过5年。规模加时间说明这家企业已经得到市场的肯定,拥有被市场验证的商业模式,财务可以是分析的入手。

    公司先有业务再有财务,为了避免先入为主的观念,建议分析人员可以通过财务报表数据逆向分析企业所处的行业及业务。在不看公司名称和介绍的前提下,从报表中分析出这家公司主要从事的业务类型,做出是否值得继续研究的初步判断。大家可以自己搜一些典型的公司进行分析,当你看财务报表和看一本关于企业的故事书一样(能看出企业的发展历史,老板的性格等),就基本合格了。

大多数投资公司都有自己清晰的定位,很少有投资公司能够通吃整个投资阶段。如果一个投资公司告诉你他既做天使、VC,又做PE,同时还做股票基金。要么这家公司是百年一遇的人中龙凤,要么就是出来骗的。

二、投资的五大条件

一个公司需要满足什么样的条件才是一个好的投资标的呢?

我认为主要有以下五大条件:增长前景、竞争优势(可持续)、风险可控、好的估值、退出的可行性。

1、增长前景:

投资的本质是前瞻,投公司是投未来,如果公司没有增长,就不适合股权投资,更适合债权投资。预测的最终呈现方式是预计未来利润表,里面需要说明预测的逻辑及合理性。

公司的增长驱动因子大致有以下几种,需要针对不同公司理清各自的增长因素是什么:

  • 增加新产品,需要关注新产品产能是否能跟上、销售人员的部署、研发部门的安排部署和研发过程等。

  • 提高销量,需要关注是开展了新客户,还是旧客户购买的更多,新客户是如何争取来的;对应资料就需要公司提供近三年前十大客户记录等。此外,需要关注其原有产能是否跟上其想要提高的销量,如果产能跟不上,那就要关注公司有没有同步的落实,有没有进行厂房的建设等,对应财务指标如在建工程的变化。

  • 价格增长,需要研究供求关系是否发生变化,体现在财务数据里如应收账款天数下降,预收账款增加,存货中原材料、在建产品中成品下降(具体材料在报表附件中)。

  • 成本下降,需弄清楚是公司生产进行了自动化升级?原材料下降?人工成本下降?还是厂房成本下降等。对应的财务指标体现在毛利率的上升;这里需要关注的是如果公司成本上升,其产品售价能否上升(特殊促销、新市场打折促销导致的上涨,代表不同的商业意义)。

  • 费用降低,包括管理费用、销售费用、财务费用,这里需要关注的细节是财务费用中银行的贷款利率是多少,如果贷款利率低于标准利率,可以侧面说明银行对此公司比较重视。

  • 税收下降,比如非高薪技术企业所得税为25%,高薪技术企业为15%,有些企业只靠偷税漏税盈利。另外,进出口企业需要关注汇率的变化,对于以出口为主的企业,汇率下降会增加公司的利润。

  • 收购其他公司

需要提示的是,想弄清楚公司未来的增长逻辑,就要先了解清楚公司过去是怎么发展起来的,了解清楚一个公司的过去,才有可能预测出他的未来。

2、竞争优势(可持续性):

商业的本质是竞争,如果一个企业增长迅速,但是其产品很快就被同行业复制,不能满足竞争的可持续也不是好的投资。

具体分析方式包括:可比公司分析、趋势分析、产业链分析。

a、可比公司分析

可以在招股说明书(公开转让书)中找到,从事新三板研究的可以在阿甘金融网(https://www.aganjinrong.com/)中获取

  • 与同行业的上市公司比较,不怕不识货就怕货比货,通过对比能看出所研究公司在行业中的地位。不同行业的公司所关注的指标不同,举一个简单的格式,如下图所示:

需要提示的是,当公司指标与同行业公司指标差距较大时,需要弄清楚其中的原因。

反映竞争力的主要财务指标:

  • 应收账款:反应公司与客户的关系

    最好的状态是公司应收账款天数低于同行业公司且逐年下降。

    公司是由客户组成的,没有客户就没有公司。所以对一个公司最好的认可,莫过于下游客户对其的认可。对比同行业公司,如果公司应收账款天数明显低于同行业公司,这就说明公司产品更抢手,客户付款更及时。

    同样趋势和可持续性依然需要关注,最好的状态是公司应收账款天数逐年下降,说明下游客户付款越来越及时,对公司越来越重视,其产品也越来越抢手。反过来讲如果应收账款天数逐年上升则要重点关注,需要弄清楚原因是竞争加剧还是市场需求放缓等。

  • 应付账款:反应公司与供应商的关系。

    最好的状态是公司应付账款天数高于同行业公司且逐年数上升

    另一个可以体现公司竞争力的指标为应付账款天数。对比同行业公司,如果公司应付账款天数较高,说明供应商对公司足够放心,同时公司也足够强势。

    举例来说,对比格力、美的、海尔,近几年的应付账款周转天数,如下表所示:2016年格力应付账款天数134天,高出美的、海尔一倍,相对来说格力对其供应商更加强势。

  • 毛利率的持续上升,说明市场对公司产品的认可。

    同样的产品能卖更高的价格,体现在财务数据上就是更高的毛利率。

    比如说苹果手机就比其他品牌手机价格更高,其毛利率也就更高。客户就是愿意为其支付更多的钱,这就是竞争力的一种体现。

    这里不能忘记前面的持续性,最好的状态是其公司的毛利率逐年提升,这就是竞争力可持续一种表现,反过来说如果其毛利率逐年下滑则要重点关注,弄清楚其中的原因。

  • 财务费用下降,利率下降(银行看好企业)

  • 存货周转天数下降

  • 近几年收入复合增长率上升

注:当以上数据近几年的变动过大时要研究清楚具体原因

b、趋势分析

最好的状态是,行业和企业都处于快速增长期。

市场的本质是供需,研究企业的财务数据要从动态的思维出发。

通过分析各数据近几年的变化来判断企业的发展趋势。比如应收账款天数最好是逐年下降。这里要结合分析行业周期,通过与同行业上市公司对比,弄清楚自己研究的企业处于哪个周期阶段。最好的状态是,行业和企业都处于快速增长期。

c、产业链分析(上游到下游每个环节的商业模式不同,差异很大)

以铝矿的产业链为例,具体如下图所示:

3、风险可控:

如果企业有增长,竞争力也可持续,那下一步就该考虑其风险程度是不是在你可接受范围内。

风险主要包括:财务风险、股东结构(老板风险)、法律风险等。

a、财务风险

需要关注其资产负债表和现金流量表

资产负债表

  • 流动资产需关注:

现金(至少支持公司运营3个月以上=3个月的费用(年报费用/4)+成本)

应收票据(最好没有)如有需要核查清楚

应收账款,天数、注意趋势逐年下降最好,这里也需要和可比公司比较。(具体见竞争优势分析)

预付账款,包括:原材料(比较重要,需要查看附注将明细弄清楚);租金;定金

其他应收款(多数为老板向公司借的钱,没有最好)

存货,天数;注意绝对值和变化趋势(参考竞争优势中应收账款天数分析)

  • 非流动资产需关注:

长期股权投资,分析其运营风险,资本风险(需在附注中查看明细)

固定资产:厂房、设备,注意绝对值的变化,需弄清楚原因

无形资产:技术、专利,此项多了不是好事,有虚增资产的可能性;如果是土地,多了比较好可以用于抵押。(需要在附注中查清楚明细)

  • 流动负债:

短期借款、应付票据、长期借款:这里需要查看土地、固定资产是否抵押,用财务费用推算出其利率与标准利率比较高低

应付账款:天数、趋势(具体见竞争优势分析)

预收账款:越多越好

其他应付款:向非金融机构借款等,此项大了不好,需要查看附件明细

  • 所有者权益项:

未分配利润:越大越好,多了说明老板对企业负责,可以看出老板的风格。此项也可以做担保。

金流量表

经营性产生的现金流(越大越好),主要关注两点:

销售商品、提供劳务收到的现金/收入,越大越好,最好状态是大于等于一,说明公司销售的产品钱都收了回来。

同样经营活动产生的现金流量净额/净利润,最好的状态也是大于等于一。

b、股东结构方面:

公司是国企还是民企;股权集中还是分散;老板投入程度,除了这家公司还有没有其他公司;股东的背景(如房地产老板、政治背景、是否为家族企业)等

c、法律风险:

资产的真实性;有无官司;员工社保是否交全;环保资质是否齐全、消防是否合格、如药企是否有GMP认证、相关许可批文等、公司专利批号需进行查询等

4、好的估值:

我们说公司有增长、竞争优势明显且可持续、风险又在可控范围内、但如果估值太高也不符合我们的投资标准。

好的估值包括:好的价格+好的投资条件

a、好的价格

估值分不同的方法,股权投资常见的估值方法除了市盈率(PE)估值法外,还有市净率(PB)估值法、现金流折算等。

估值是否合理,需要与同行业可比公司进行比较分析,看市场给此行业公司平均估值在什么水平,参考行业中值,来判断所研究公司估值是否合理。

b、好的投资条件

比如一票否决权、董事会席位等

5、退出的可行性

投资分:融、投、管、退,退出是最后一步,其中股权投资(PE)主要依靠IPO退出赚钱,另外还包括通并购、管理层回购(固定收益)、股权置换等方式出售持股套现退出。

  • 要提前研究退出的可行性,比如说所投资公司未来计划以并购方式退出,那就要研究此行业的收购案例,看收购是否活跃,成功率是否更高等。

  • 我们知道投资的目的是为了赚钱,所以还需要提前计算投资IRR(内部回报率)。你进去时的价格、退出时的估值、和你投资的时间(股权投资多为3年以上),最后的回报率是否满意。

三、新三板包罗万象,需找准自己的定位

上文主要通过分析财务指标,来进行投资条件的讨论。

拙朴现在主要从事新三板企业投资,下面讲一点自己的总结:

从流动性来看新三板接近一级半市场,更偏向股权类市场。新三板上目前有一万多家企业包罗万象,从企业发展的周期来看,既有成立不久没利润的企业,也有利润破亿的成熟型企业。所以个人认为,在投资新三板前要先想清楚自己适合投资哪个阶段,不同的阶段不同策略,找准定位。

最后,借用投资者李杰(笔名水晶苍蝇拍)的一段话,投资不是平地赛跑,而是垂直攀岩。比别人跑的更快并不代表成功,因为一个失足下坠就可以抹平所有的成绩。对一个几乎没有尽头的高峰而言,领先的意义很小。

无为而无不力。对于看不懂的公司不要为难自己,不妨先等一等,避开危险的路线和不利的环境,为了争取阶段性的排名忘记脚下的万丈悬崖,是最愚蠢的做法。

--End--

☀来源:菠萝,拙朴投资经理。原文发布于拙朴新三板(ID:zhuopucapital)

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