安信视点 | 教育中报回归理性,在“冷静中繁荣”

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文/诸海滨新三板


新三板教育产业在历经2015-2016年的“疯狂”之后逐渐冷静下来,市场价值有待挖掘。截止2017年8月31日,共计204家教育公司披露半年度业绩。剔除负值以及异常值公司,新三板教育板块2017H1实现24.15%的收入增速和29.56%的归母净利润增速。教育赛道正逐步回归理性,与A股整体走势相同,并渐趋一致。两大市场均处于上行通道,然而增速在下降,新三板增速快于A股;估值视角可比口径下,新三板教育板块估值介乎26X-30X之间,A股估值在50X-60X之间。两个板块估值水平存在着约50%的估值差。

https://www.aganjinrong.com/industry/indices/38?type=equal

繁荣之下:刚性需求+政策红利+信息方式转变

2015年、2016年的快速增长源自新三板扩容化解教育企业上市尴尬,同时扩容之旅与教育产业发展时间相吻合,为教育类公司敞开大门。如2012年亿童文教(430223.OC)借助武汉东湖技术开发区的“东风”登上新三板;华图教育在2014年新三板全国扩容的热潮下率先触及“学校与其他教育机构”这一红线。

民促法修法正式通过,使得营利性民办教育资产上市障碍被扫清,未来资产证券化提速可期,其中K12教育培训、学前教育和非学历职业教育受益明显;而“艺术进中考”等规定使得艺培市场火热,如知音文化(831767.OC)、敦善文化(838726.OC)受益显著。

多年龄段、各行各业需求涌现,从孩童至中老年、从素质教育到职业教育,整个市场中存量人群广阔;另一方面用户参培率和消费者购买意愿的提升也支撑着需求。如广阔的公务员、事业单位考试的市场领域,为华图教育(830858.OC)的发展创造广阔的空间;朗朗教育(834729.OC)着重主攻幼教市场;北教传媒(831299.OC)布局k12学段等。从用户关系上看,正是整个市场中有着尚未被满足的客户需求,使得教育产业拥有巨大的未来想象空间和现实充沛的市场容量。

技术端的移动互联互通、人工智能方式催生教育新模式,在线教育、教育信息化等新业态风生水起。由于用户追求教育的可达性和便利性,在线教育跨时间、跨地域的优势满足了移动互联网时代的用户学习时间碎片化的需求;另一方面一对一直播、一对多直播、录播直播相结合等多种在线教育形式也极大地满足个人定制化的学习需求。如新东方网(839896.OC)、尚睿通(835971.OC)专注在线教育,络捷斯特、华腾教育进行教育信息化平台的打造。

冷静思考:教育赛道增速放缓、商业化渐趋成熟

新三板教育板块增速降幅明显,主要是从2015年教育爆炸的热潮中恢复理性,教育产业的商业化道路渐趋成熟、逐步平稳,收入渠道正在打开。

纵观整个教育产业链,教育赛道增速放缓的原因主要是产业属性使然。一方面是细分行业分流效应、异地复制难度大以及资金技术门槛低等特点,教育行业天然较为分散,新进入者较多,竞争激烈;另一方面讲究服务与内容,教育赛道正加速洗牌,行业集中度逐步提升,小型公司逆袭的窗口正在收缩,行业内小公司业绩变脸频发。

教育产业的持续繁荣主要源于用户端的刚性需求,加上国家政策释放的红利,叠加技术端移动互联、人工智能技术引发的信息传播方式改变(如双师教学、在线教育等)。新三板教育市场坐拥200+教育公司,覆盖全学段的教育产业链,主要在幼教、教育信息化以及职业教育领域较为丰富。

从数量级别和内容丰富程度上看,新三板市场俨然已经成为教育行业超强王者的酝酿地,教育新秀的孵化池。一方面行业龙头遥遥领先,具备登录A股的实力,以超强王者的姿态远超同业竞争者,并开启大资本布局进程;另一方面诸多“小而美”的新兴发展力量表现亮眼,从营收分布结构看,2017半年度归母净利润在500万以下的公司有71家(占比34.8%),在各大细分领域均有分布。未来随着产业的完善和资本的不断介入,教育行业的价值空间仍然存在,价值洼地有待挖掘。

新三板教育板块有望成为移动互联时代下,教育巨头的酝酿地和新秀的孵化池。这也是目前新三板教育行业中表现出来的典型特点。龙头企业强者恒强,而“小而美”的新秀异军突起,表现亮眼。基于2017年中报业绩和教育赛道的特质,我们去粗取精、漉沙淘金,建议关注朗朗教育(834729.OC)、北教传媒(831299.OC)和世纪明德(838830.OC)

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